Non è meno rilevante perché è previsto. La decisione della Commissione Nazionale per i Mercati e la Concorrenza (CNMC) di rinviare l’offerta di acquisizione di Sabadell da parte di BBVA alla seconda fase, nella quale effettuerà un controllo più rigoroso, non solo costringe ciascuno degli attori coinvolti, ma anche a guardare indietro e chiarire se le strategie utilizzate da ciascuno di loro fino ad ora hanno avuto successo. È un dato di fatto che il processo si trascina ormai da mesi, il che oggettivamente aumenta l’incertezza e lascia il processo al rischio di eventi esterni, a partire dagli effetti dell’emergere di Trump – che a priori potrebbero danneggiare BBVA se l’economia e la valuta del Messico , il suo mercato principale, subisce i suoi colpi – fino a un eventuale peggioramento dello scenario macroeconomico – un ecosistema in cui un’entità più piccola come Sabadell ha storicamente ottenuto risultati peggiori. Da qui le ipotesi.
BBVA ha difeso fino all’ultimo che l’operazione avrebbe dovuto risolversi nella fase uno, come accaduto a suo tempo con CaixaBank e Bankia. Sebbene sia stato il discorso ad essere rilevante, la riflessione non è mai stata molto realistica. Dopo tale assorbimento, né la situazione concorrenziale è più la stessa, né le condizioni politiche sono le stesse. Una transazione amichevole non è la stessa cosa di un attacco ostile. Infatti l’errore principale di Carlos Torres, forse quello che gli è costato il progetto, è stato non aver accettato l’acquisto. Lo sa bene l’impero Caixa, che si è arenato nel modo di lavorare quando cercò di rilevare Endesa attraverso l’ex Gas Natural, oggi Naturgy, e modificò la sentenza quando cospirò per rilevare Unión Fenosa. “Hanno gestito il eccellerema molto peggio parola”, affermano coloro che mettono in dubbio la gestione della banca basca. “Chi lo inventa? “Nel pieno delle elezioni catalane e nel pieno della celebrazione di Godó”, affermano fonti vicine al consiglio di Sabadell con un misto di critiche e malsana ironia per screditare la gestione dell’epoca da parte del BBVA. Inoltre, è difficile portare avanti questo tipo di processo se non si garantisce un esito positivo a coloro che sono oppressi nell’impresa risultante. José Ignacio Goirigolzarri, di Bankia, è da quattro anni presidente della nuova CaixaBank. Fonti che conoscono il primo tentativo di integrazione BBVA-Sabadell, nel 2020, indicano come uno dei principali ostacoli la mancanza di adattamento della coppia Oliu-González-Bueno nella struttura risultante. Scarso incentivo a consegnare volontariamente la banca.
Paradossalmente BBVA ha al suo attivo l’offerta stessa. Nonostante Sabadell combatta il premio via terra, mare e aria, gli azionisti della casa riconoscono, nelle conversazioni dietro le quinte, che manca solo un clic per convincerli. “Non come adesso”, dicono. Ma ammettono scuotendo la testa e alzando le spalle quando viene loro chiesto: “E se una parte venisse convertita in contanti?” La grande risorsa di Torres per sbilanciare l’equilibrio è proprio questo miglioramento dell’offerta, che potrebbe limitarsi ad una riformulazione della stessa con parte in contanti. Anche se il mercato sconta questo movimento, smentito mille volte dalla banca, BBVA dovrebbe cronometrarlo molto bene se volesse intraprenderlo.
Non invano, il nuovo calendario rende difficile per BBVA attendere il momento più favorevole per compiere questo gesto nei confronti degli azionisti e superare la loro resistenza dell’ultimo minuto. Questo non sarebbe altro che l’inizio del processo di accettazione dell’acquisizione, quando la National Securities Market Commission (CNMV) entrerà nella mischia. Potrebbe infatti accadere che, già in primavera, gli obblighi imposti dalla Concorrenza e dallo stesso Governo per avallare l’operazione siano di tale portata da far già desistere il tandem Torres-Genç. In effetti, ha assolutamente ragione l’amministratore delegato di BBVA quando, nei suoi ultimi interventi, insiste sul fatto che non si proseguirà con l’operazione se non si creerà valore. Ovvio, ma necessario. “L’operazione può fallire, ma non possono rischiare la banca. “È un messaggio salutare per gli azionisti, gli investitori e lo stesso consiglio di amministrazione”, afferma un dirigente senior della concorrenza con una lunga storia nel settore finanziario.
Di fronte ai problemi del BBVA, i movimenti di Sabadell e del governo presentano altre incognite che il tempo aiuterà a chiarire. Naturalmente, dal punto di vista della tabella di marcia della banca per continuare da sola, il discorso sui problemi di concorrenza, essenzialmente per le PMI e in regioni specifiche, ha fatto fortuna come idea forte, avendo una base inconfutabile e con più seguaci del necessario promuovere la dimensione del settore finanziario europeo. Tuttavia, una volta conquistata quella posizione, a volte stride il crescendo di belligeranza espresso dalla leadership dell’entità presieduta da Josep Oliu. “La BBVA non è una banca europea, ma dei mercati emergenti”, ha recentemente affermato con un certo sarcasmo César González-Bueno, alludendo ai rischi della scommessa del suo rivale sul Messico. Si tratta solo di difendere l’azienda e di valorizzarla per ottenere un aumento di prezzo per gli azionisti che vogliono partecipare all’OPA? Forse. Non manca chi cerca, però, letture aggiuntive a un’aspettativa così legittima.
La combattività di Sabadell, curiosamente, coincide con quella espressa dall’Esecutivo, che attraverso il ministro dell’Economia, Carlos Body, si è espresso con forza contro l’operazione. Era necessaria una dichiarazione così radicale da parte dell’area economica dell’Esecutivo in una fase così embrionale dell’offerta, senza nemmeno conoscere l’esito dei tecnici del Concorso? Quanto tocca al Governo, ai suoi partner legislativi o allo stesso PSC di Salvador Illa vedere come una delle aziende leader della Catalogna, possibile ariete nel futuro del trasferimento delle sedi aziendali, svanisce sotto il manto del BBVA? Barcellona? Tutto da decidere e tante mani da giocare. Gioco aperto.