L’incertezza nell’economia cresce con un aggiustamento fiscale insufficiente

Gli sforzi del team economico per attuare il pacchetto annunciato dal Ministro delle Finanze, Fernando Haddad e il coordinamento del Congresso per facilitare l’approvazione delle misure non sono sufficienti per invertire le aspettative negative e ridurre l’incertezza che esiste nell’economia brasiliana.

L’indicatore di incertezza economica, calcolato dall’Istituto brasiliano di economia della Fundação Getulio Vargas (FGV Ibre), ha interrotto, a novembre, il trend discendente iniziato a luglio. Un fattore interno che ha pesato è stata l’aspettativa riguardo all’annuncio di misure fiscali.

“La continuazione della tendenza al rialzo nei prossimi mesi dipenderà dagli sviluppi del pacchetto fiscale annunciato alla fine del mese scorso”, afferma l’economista Anna Carolina Gouveia.

L’insufficiente dettaglio delle misure ha frustrato gli analisti. L’espansione dell’esenzione dall’imposta sul reddito per gli stipendi fino a 5.000 R$ ha sollevato dubbi sulla capacità di riequilibrare i conti pubblici, soprattutto considerando che il debito pubblico, secondo le previsioni, supererà l’84% del PIL entro il 2026.

Secondo Felipe Salto, capo economista di Warren Investimentos, l’aggiustamento necessario per raggiungere l’obiettivo di un risultato primario pari a zero nel 2025 è stimato a 46,9 miliardi di R$.

Il tasso di cambio riflette già parte di queste incertezze. Un dollaro sopra i 6 R$, come avverte Victor Arduin, analista di Hedgepoint Global Markets, “fa aumentare l’inflazione e potrebbe indurre la Banca Centrale ad adottare una politica monetaria ancora più restrittiva, danneggiando la crescita economica”. Con un’inflazione sotto pressione, che quest’anno supera il tetto del 4,5%, è probabile che i tassi di interesse rimangano elevati, vanificando un’attività economica più forte.

I calcoli di Warren Investimentos mostrano che la contingenza delle spese discrezionali potrebbe generare 16 miliardi di R$, lasciando un saldo di 31 miliardi di R$ da coprire con le misure proposte in due progetti di legge e una proposta di emendamento costituzionale (PEC), che insieme ammonterebbero a circa R$. 23 miliardi di dollari. Anche così, verrebbe scoperto un deficit di 8 miliardi di R$.

Anche con l’aggiustamento stimato di 46,9 miliardi di R$, il deficit primario previsto per il 2024 rimarrebbe a 75,1 miliardi di R$, considerando il deficit inferiore (-31 miliardi di R$) e le ordinanze del tribunale al di fuori delle regole fiscali (-44,1 miliardi di R$). Salto sottolinea che per stabilizzare il rapporto debito/Pil, attualmente al 77,8% del Pil, sarebbe necessario un avanzo primario pari ad almeno l’1,5% del Pil. L’ultimo record di surplus in 12 mesi si è verificato nel maggio 2023.

Per raggiungere questo obiettivo sarebbe necessario un aggiustamento fiscale di circa 70 miliardi di R$ all’anno. Tuttavia, l’attuale pacchetto promette 71,9 miliardi di R$ in due anni, insufficienti a soddisfare il fabbisogno annuale. “Al di là delle critiche del governo alle reazioni del mercato, la verità è che i conti non mentono. Lo sforzo fiscale deve essere notevolmente ampliato”, afferma Salto.

Le prospettive per il 2025 sono preoccupanti. Oltre ai conti pubblici, il calo dei prezzi delle materie prime influisce direttamente sui flussi di cambio brasiliani. Con la previsione di un surplus commerciale in calo e una fuga di capitali stimata di oltre 80 miliardi di dollari nel 2024, lo scenario sta peggiorando, aggravato dalla stagionalità di dicembre e dall’apprezzamento globale del dollaro.

L’agenda protezionistica prevista della possibile nuova amministrazione Trump aggiunge incertezza. Misure come le barriere commerciali e gli stimoli fiscali negli Stati Uniti indicano che i tassi di interesse americani potrebbero rimanere elevati più a lungo, esercitando pressione sulle valute emergenti come il real.

“Nel 2025, il real potrebbe trovarsi ad affrontare sfide ancora più grandi, a seconda dell’andamento dei tassi di interesse negli Stati Uniti e della capacità del governo brasiliano di attuare aggiustamenti fiscali efficaci”, conclude Arduin.