il pericolo di una dominanza fiscale circonda l’economia brasiliana

Tra gli economisti e il mercato finanziario risuona sempre più forte l’allarme: il rischio che l’economia del Paese entri in una “dominanza fiscale”. Il termine è complesso e sconosciuto alla maggior parte dei brasiliani, ma i suoi effetti, se lo scenario si realizzasse, si faranno sentire fortemente.

In pratica, il concetto si traduce in una situazione in cui la Banca Centrale (BC) perde la capacità di contenere l’inflazione attraverso la politica monetaria. In altre parole, anche con forti e frequenti aumenti dei tassi di interesse, l’Autorità Monetaria non riesce a contenere la domanda interna e l’accelerazione dei prezzi, con impatti sul tasso di cambio e sui conti pubblici.

Più che semplicemente superare l’obiettivo di inflazione, come sta già iniziando a verificarsi, significa perdere l’efficacia degli strumenti di controllo, il che scoraggia le aspettative del mercato e si ripercuote sull’inflazione.

José Julio Senna, ex direttore della BC, spiega che il concetto è stato coniato più di 40 anni fa, quando gli economisti classificavano i regimi mondiali in due tipologie, dominanza monetaria e dominanza fiscale.

“Nella dominanza monetaria, che dovrebbe essere normale, la BC utilizza i suoi strumenti per mantenere l’apprezzamento della valuta; nella dominanza fiscale, l’efficacia della politica monetaria è debole e non riesce più a contenere l’aumento dei prezzi”, ha spiegato CNN.

Al centro del dibattito, che ha attirato l’attenzione la scorsa settimana, c’è la crisi di fiducia nella capacità del governo di Luiz Inácio Lula da Silva (PT) di affrontare il problema dei conti pubblici, a seguito dell’aumento della spesa dell’Unione.

Nei 12 mesi fino a settembre, il deficit del settore pubblico consolidato – composto da Unione, stati, comuni e società statali – è stato di 1.065 trilioni di R$, secondo un rapporto pubblicato dalla BC a novembre.

Allo stesso tempo, ci sono dubbi sulla capacità del governo di mantenere il volume dei tagli di bilancio, pari a 70 miliardi di real in due anni, previsti nel pacchetto fiscale in votazione al Congresso.

Dal momento della presentazione, l’importo è stato considerato insufficiente per evitare l’esplosione del debito pubblico, che secondo la BC ha raggiunto il record storico di 9mila miliardi di real in ottobre. Ora, il mercato teme che le misure lascino la legislatura – dove dovranno essere approvate entro venerdì (20) – ancora più disidratata.

“Non c’è stato nessuno sforzo [do governo] per l’approvazione del pacchetto, che ha cominciato ad essere votato nell’ultima settimana dell’anno”, afferma Cristian Pelizza, capo economista di Nippur Finance. “Non c’è alcuna convinzione da parte dell’Esecutivo sull’aggiustamento”.

Tra le incertezze, il “colpo” che il Comitato di politica monetaria (Copom) ha dato ai tassi la scorsa settimana – con un rialzo di 1 punto percentuale e la firma di altri due rialzi della stessa intensità per le prossime riunioni – non è riuscito ad ancorare le aspettative tassi di cambio, tassi di interesse e inflazione, rimasta elevata nelle proiezioni del Focus Bulletin, l’indagine settimanale della BC.

Il dollaro, a sua volta, che ha rinnovato i massimi storici, ha chiuso mercoledì con un valore di chiusura record, con la vendita di 6,267 R$. Durante la sessione di negoziazione, la valuta ha raggiunto un nuovo massimo di 6.271. Si è trattato del quinto giorno consecutivo di aumento.

Nella speranza di contenere l’impennata, da giovedì scorso la BC organizza aste giornaliere (12). Ci sono già più di 12,75 miliardi di dollari venduti – o “tostati” – in riserve valutarie.

Martedì (17), anche con l’intervento della BC, che ha messo all’asta 1,270 miliardi di dollari, il prezzo al mattino aveva raggiunto i 6,20 R$. La BC è tornata sul mercato vendendo più di 2 miliardi di dollari in contanti e il tasso di cambio ha chiuso a 6,09 R$.

Al record di mercoledì ha contribuito in più la riduzione del tasso di interesse da parte della banca centrale americana, la Federal Reserve (Fed), che ha aumentato il valore della valuta americana in tutto il mondo. Ma riflette principalmente lo scenario di avversione al rischio da parte degli investitori stranieri, che “chiedono più premi” per finanziare il debito pubblico.

“La mancanza di impegno sull’agenda fiscale sta generando un forte deterioramento delle aspettative, facendo aumentare i tassi di interesse futuri”, afferma Pelizza.

Il mercato finanziario ha vissuto giorni di panico, con forte volatilità nei cambi e nelle negoziazioni sui titoli del Tesoro Nazionale. Vendendo titoli del debito pubblico, il governo ha accettato di pagare i tassi di interesse reali più alti degli ultimi 16 anni – e anche così non è stato in grado di vendere tutto ciò che intendeva.

Gli alti livelli dei tassi futuri hanno causato la disattivazione più volte del sito Tesouro Direto negli ultimi due giorni. Le trattative furono interrotte da interruttore automatico due volte lunedì scorso (16) e quattro volte martedì (17).

O interruttore automatico Viene comunemente utilizzato per interrompere le negoziazioni a B3 in tempi di forti cali, ma al Tesouro Direto funziona come misura di sicurezza per contenere l’estrema volatilità dei tassi.

Il presidente Lula e i suoi alleati hanno attribuito il malumore del mercato finanziario ad un “attacco speculativo”. Lula ha resistito più che ha potuto ai tagli alla spesa, dando priorità a una strategia espansionistica, puntando alla sua rielezione nel 2026.

Domenica (15), Lula ha criticato ancora una volta la politica monetaria e ha affermato che l’unica “cosa che non va in questo paese è il tasso di interesse”. “Lo ripeto: nessuno in questo Paese, sul mercato, ha più responsabilità fiscale di me”, ha affermato in un’intervista a Rede Globo.

Ha anche detto che la popolazione raccoglierà, nei prossimi due anni, i risultati della ristrutturazione e delle politiche riprese sotto il suo governo. Il Planalto è stato ancorato alla crescita del PIL e ai bassi dati sulla disoccupazione e ha minimizzato lo scenario di tassi di interesse elevati e aumento dell’inflazione.

Per Senna l’atteggiamento è imprudente. “Quello che mi sembra è che il governo otterrà esattamente l’opposto di ciò che pensa”, dice. “Sarà danneggiato politicamente, perché non vedo altra via d’uscita da ciò che sta accadendo se non un aumento del tasso di inflazione, che è già su una traiettoria ascendente”.

Negli ultimi 12 mesi l’IPCA ha accumulato un aumento del 4,89%, il più alto da settembre 2023. Per il secondo mese consecutivo l’indice è al di sopra del tetto obiettivo di inflazione.

I dati dell’Istituto per la ricerca economica applicata (Ipea) pubblicati a novembre mostrano che la composizione dell’aumento dei prezzi è cambiata negli ultimi mesi. A causa dei prezzi dei prodotti alimentari, la tendenza al rialzo, precedentemente concentrata sui consumatori più ricchi, ora colpisce i più poveri e ha già accumulato un aumento del 5,08% negli ultimi 12 mesi.

Non c’è consenso sul fatto che il Paese sia già in una situazione di dominanza fiscale, ma gli analisti concordano sul fatto che la strada è stata tracciata. “Se la situazione di deterioramento fiscale continua, questo dibattito si intensificherà”, afferma Pelizza.

Per Senna il Paese “ha già fatto molta strada” verso il pericolo. Secondo lui, il tasso di interesse reale medio (al netto dell’inflazione) negli ultimi due anni è del 7%. Durante questo periodo, la spesa dell’Unione è aumentata di circa il 6%.

“C’è un braccio di ferro tra le questioni fiscali e monetarie, come ha affermato la BC”, afferma. Per lui l’importante in questa storia è osservare il risultato netto primario dei conti del governo. In altre parole, contenere l’espansionismo fiscale. “Se vogliamo abbassare l’inflazione, dobbiamo guardare al comportamento della domanda”, dice.

Chiamata tecnicamente “assorbimento interno”, la domanda è cresciuta tra il 6 e il 6,5% annuo negli ultimi due trimestri. “In termini reali, l’economia brasiliana non ha questo potenziale di crescita”, afferma Senna. “È una domanda molto più forte, molto superiore a quella che possiamo soddisfare con la nostra capacità produttiva, la nostra tecnologia, il nostro ambiente istituzionale. Quindi, la pressione inflazionistica è molto grave”.

In questo senso, l’ex direttore della BC sottolinea che i segnali del governo sono preoccupanti, perché non dimostrano “alcuna austerità”. Uno di questi segnali è stato l’annuncio dell’esenzione dall’imposta sul reddito per gli stipendi fino a 5.000 R$, fatto insieme al pacchetto fiscale.

“Poiché il governo non è disposto ad apportare gli aggiustamenti necessari, tutto è lasciato alla Banca Centrale. E la CE ha già segnalato che non può risolvere da sola questa situazione”, dice.

Prova ne è che, dopo i due segnali di rialzo di Selic per il prossimo anno dati dal Copom, le scommesse sul mercato continuano a salire. Invece di un aumento di 1 punto percentuale, il mercato sconta 1,5 punti percentuali

“Verrà un momento in cui la BC si stancherà, perché gli aumenti dei tassi non porteranno i risultati attesi”, dice. “Allora ci troveremo nella famosa dominanza fiscale”.