Il dollaro e i tassi di interesse salgono. Quali sono le spiegazioni del panico?

Il mercato finanziario ha vissuto giorni di panico, con forte volatilità nei cambi e nelle negoziazioni sui titoli del Tesoro Nazionale. Vendendo titoli del debito pubblico, il governo ha accettato di pagare i tassi di interesse reali più alti degli ultimi 16 anni – e anche così non è stato in grado di vendere tutto ciò che intendeva. Il dollaro, intanto, testa nuovi livelli: questo mercoledì (18), i prezzi ritornano al livello di R$ 6,20 testato il giorno prima.

Nel tentativo di contenere le turbolenze, il Tesoro nazionale ha annunciato misure straordinarie. Ha annullato la tradizionale asta di titoli prevista per giovedì (19) – cosa che non si verificava dalla pandemia del 2020 – e ha annunciato aste giornaliere per l’acquisto e la vendita di titoli. Aste di questo tipo sono già previste fino a venerdì (20).

Queste azioni mirano a offrire liquidità e ridurre la pressione sui tassi di interesse nel mercato secondario. Con la vendita dei bond il governo recupererà nuovi fondi. Con l’acquisto, gli investitori potranno liberarsi dei titoli precedentemente acquistati, i cui prezzi sono crollati negli ultimi giorni – quando i tassi di interesse salgono, il valore del titolo scende, e viceversa.

Misure come queste, tuttavia, sono di natura temporanea. Da soli, non invertono la percezione secondo cui il governo di Luiz Inácio Lula da Silva (PT) cerca di affrontare la questione fiscale con palliativi. L’opinione predominante è che il presidente sia più interessato alla popolarità e alle elezioni e non abbia alcun interesse a realizzare un aggiustamento solido, capace di riportare i conti pubblici in nero e invertire l’escalation del debito.

Per gli analisti, la Banca Centrale ha lavorato da sola per contenere il sentiment, con l’aumento del tasso di interesse di base per raffreddare l’economia e contenere l’inflazione, mentre il governo esita a contenere la spesa e cerca di mantenere alti i consumi.

In un’asta tenutasi martedì (17), il Tesoro nazionale ha accettato di pagare un interesse reale dell’8,24% annuo su NTN-B con scadenza in tre anni, il livello più alto dal 2008. Nel dicembre di quell’anno, in piena crisi Crisi finanziaria globale innescata dal crollo della banca nordamericana Lehman Brothers, la remunerazione ha raggiunto l’8,86%.

Conosciuto anche come IPCA+ Treasury with Semiannual Interest, l’NTN-B è un’obbligazione che garantisce la trasmissione dell’inflazione più un tasso di interesse. Anche con tassi di interesse elevati, è stato venduto poco meno di un quarto del lotto offerto dal governo martedì.

Le obbligazioni con scadenza a sette anni hanno raggiunto un tasso di interesse reale del 7,54%, il livello più alto dal 2021. In questo caso è stato venduto l’intero lotto. Per 25 anni il rendimento ha raggiunto il 7,2%, il più alto dal 2022. Ma nemmeno il 10% di queste obbligazioni è stato acquistato dal mercato.

I dati riflettono la maggiore percezione del rischio in relazione al debito brasiliano. Quando il governo deve offrire tassi di interesse così elevati, è un segno che gli investitori chiedono un “premio” più elevato per acquisire questi titoli.

Quando i tassi di interesse salgono, il prezzo delle obbligazioni sul mercato secondario scende, poiché le obbligazioni più vecchie con tassi più bassi diventano meno attraenti. Ciò significa che gli investitori che hanno bisogno di vendere questi titoli subiscono perdite significative e potrebbero avere difficoltà a trovare acquirenti.

Questo movimento di svalutazione degli asset aumenta l’avversione al rischio e può portare a vendite forzate, generando una pressione ancora maggiore sui tassi di interesse.

Gli algoritmi di trading automatico – programmati per cercare profitto nelle operazioni veloci – potrebbero aver esacerbato i movimenti degli ultimi giorni, intensificando la volatilità.

Il tasso di cambio del dollaro riflette il contesto di tensione e incertezza. La valuta nordamericana si è apprezzata senza tregua da settembre, quando oscillava tra R$ 5,40 e R$ 5,60, e ha guadagnato ulteriore slancio a partire dalla fine di novembre, con la scarsa accoglienza del pacchetto di contenimento dei costi presentato dal ministro delle Finanze, Fernando Haddad. .

Oltre a rallentare l’avanzata della spesa federale, il pacchetto è stato accompagnato da una riforma dell’imposta sul reddito considerata populista: l’idea del governo è quella di concedere un’esenzione a chi percepisce fino a 5.000 R$ al mese, per essere compensato da una maggiore tassazione dei contribuenti più ricchi.

Le fluttuazioni del dollaro sono diventate più forti negli ultimi giorni, e la valuta completa questo mercoledì cinque giorni consecutivi di rialzi. Questo movimento è influenzato dalla ricerca di protezione contro i rischi (“fuga verso la sicurezza”) e da altri motivi.

Fattori esterni stavano già contribuendo ad un dollaro più apprezzato in tutto il mondo. Uno di questi è la segnalazione da parte della Fed, la banca centrale nordamericana, che i tagli dei tassi di interesse negli Stati Uniti potrebbero essere più lenti del previsto, il che porta a una migrazione di risorse verso gli Stati Uniti.

In Brasile, i sospetti legati ai conti pubblici sono da tempo fonte di pressione sul tasso di cambio. Ma hanno preso forma dopo che il governo Lula ha presentato un pacchetto che, secondo gran parte del mercato e degli esperti di conti pubblici, non è sufficiente a stabilizzare il debito pubblico.

Inoltre, potrebbe esserci una componente stagionale. In questo periodo dell’anno, è normale che le multinazionali acquistino dollari per trasferire i profitti alle loro sedi centrali. Questa domanda, in uno scenario che già metteva pressione sul tasso di cambio, potrebbe aver contribuito ad accelerare il rialzo del dollaro rispetto al real.

Le forti oscillazioni hanno portato la Banca Centrale ad intervenire sul mercato dei cambi, offrendo dollari nelle aste del mercato spot. Le iniziative hanno avuto scarso effetto e la valuta americana ha continuato a salire.

Martedì, ad esempio, hanno ceduto solo dopo che il presidente della Camera Arthur Lira (PP-AL) ha iscritto all’ordine del giorno il voto su una parte del pacchetto fiscale preparato dal governo. Dopo aver toccato R$6,20 al massimo della giornata, il dollaro ha chiuso martedì praticamente stabile, a R$6,09 – il prezzo di chiusura nominale più alto della storia.

Questo mercoledì, tuttavia, la valuta ha ripreso vigore. Intorno alle 14:45 di questo mercoledì, è stato venduto per quasi R$6,20.

Per Danilo Igliori, capo economista del fintech Nomad, la persistenza del tasso di cambio sopra i 6 R$ “riflette il deterioramento delle aspettative sull’economia brasiliana in seguito agli annunci di aggiustamenti delle spese e alle proposte di riforma dell’imposta sul reddito”.

Sottolinea il pessimismo delle proiezioni di mercato, raccolte dal bollettino Focus della Banca Centrale, che includono un’inflazione sempre più vicina al 5% – nel 2024 e anche nel 2025 – e la prospettiva di un tasso di interesse di base (Selic) a doppia cifra almeno fino al fine del 2027.

Sebbene i rischi fiscali del paese siano la ragione principale dell’aumento del dollaro e dei tassi d’interesse, non esiste una spiegazione univoca per i recenti movimenti. Dai un’occhiata al seguente riepilogo dei fattori evidenziati dagli analisti:

• Inflazione e aspettative non ancorate: il mercato vede il rischio che l’inflazione futura sia superiore agli obiettivi della Banca Centrale, il che aumenterà i tassi di interesse richiesti dagli investitori.
• Politica fiscale: Gli investitori non vedono chiarezza sugli obiettivi fiscali, né un’effettiva volontà da parte del governo e del Congresso di fermare l’escalation della spesa pubblica, il che aumenta la percezione del rischio riguardo al debito pubblico.
• Perdite di titoli: Gli investitori che subiscono perdite sui titoli del debito pubblico – a causa dell’aumento dei tassi di interesse – o che hanno bisogno di raccogliere fondi potrebbero essere costretti a vendere le proprie posizioni, aumentando la pressione sui tassi di interesse e destabilizzando il mercato.
• Rischi esterni: l’incertezza sulla politica monetaria negli Stati Uniti e la possibilità di un rallentamento globale aumentano l’avversione al rischio nei paesi emergenti come il Brasile.