Le elezioni negli Stati Uniti continuano a segnare l’attualità dei mercati, ora che è passata l’euforia delle prime sedute. In attesa di vedere come prenderanno corpo le iniziative della nuova amministrazione, le Borse colgono l’occasione per consolidare le posizioni; Nonostante la presa di profitti specifici, la tendenza rimane rialzista. L’S&P 500 ha guadagnato il 23% durante l’anno e continua a stabilire record, supportato da ottimi valori.
Tuttavia, la reazione post-elettorale è stata ancora più acuta nel caso dei piccoli titoli: il Russell 2000 è avanzato del 5,84%, rispetto al 2,53% dell’S&P, con un quarto dei piccoli titoli quotati nell’indice che hanno segnato i massimi annuali, il più alto importo in tre anni. Ciò conferma uno dei mantra che i gestori difendono da mesi: i piccoli titoli sono i meglio posizionati per trarre vantaggio dalla politica America First sostenuta da Trump. Nel precedente mandato repubblicano, il Russell 2000 era avanzato del 60%, molto simile al 57,4% dell’S&P 500. Con questa idea che sorvola i mercati, gli investitori cominciano a fare calcoli per vedere se è giunto il momento di abbandonare i grandi . firme e indirizzare l’attenzione su piccoli valori. Negli ultimi quattro anni l’S&P 500 è cresciuto di oltre il 58%, rispetto al 18% del Russell 2000.
Adrián Hostaled, analista di mercato di XTB, afferma che la nuova ondata tariffaria che il governo americano vuole attuare, con la Cina nel mirino, favorirà i settori tradizionali dell’economia, stimolando al tempo stesso i consumi e la domanda nazionale, e si tratta delle società a piccola capitalizzazione che concentrano il grosso delle vendite negli Stati Uniti. Pertanto, in un momento in cui le grandi società quotate cominciano a mostrare segni di esaurimento, gli investitori hanno approfittato di queste aspettative per accelerare la rotazione del portafoglio verso titoli a minore capitalizzazione. “Negli ultimi 10 anni le piccole imprese sono state escluse dal menu di molti investitori. Ciò ha creato una grande opportunità di valutazione: sono molto più economici di quelli grandi. Ora, la combinazione di politiche favorevoli alla crescita e l’aumento del protezionismo favoriscono maggiormente le aziende focalizzate sul mercato interno, per lo più medie o piccole”, sottolinea Carlos Arenillas, membro del team di investimento di Panza Capital. Nell’ultimo sondaggio condotto tra i manager di Bank of America, che comprende le prime valutazioni dopo la consultazione, l’impegno sui piccoli valori è salito alle stelle: la differenza tra manager in sovrappeso rispetto a quelli sottopesati è del 35%, quando un mese prima era appena il 6%. La migliore valutazione da febbraio 2021.
Queste politiche arrivano in un momento in cui le grandi economie hanno iniziato a riposizionare le catene di approvvigionamento dopo la pandemia e i problemi legati alla catena di approvvigionamento. Goldman Sachs sottolinea che i paesi hanno compreso l’importanza di recuperare la produzione e gli Stati Uniti hanno avviato un processo di reindustrializzazione che non si vedeva da decenni.
José F. Ramos, responsabile consulenza e analisi di A&G, aggiunge che, oltre all’aumento delle tariffe, le piccole imprese beneficeranno della deregolamentazione proposta da Trump, che potrebbe stimolare i processi di fusioni e acquisizioni, e della riduzione delle tasse . Ciò contribuirebbe a rivitalizzare i risultati. Sebbene nel terzo trimestre il mercato abbia visto la crescita degli utili estendersi oltre i titoli di grandi dimensioni, la crescita degli utili delle piccole imprese rimane contenuta. Secondo i calcoli di Bloomberg Intelligence, la crescita degli utili per le società Russell 2000 è dell’1,4%, rispetto all’8% dell’S&P 500, mentre i ricavi sono aumentati appena dello 0,2%, rispetto al 4,8% delle grandi aziende. Gli esperti rinviano la ripresa alla seconda metà del 2025. “Molti dei movimenti in direzione dei vincitori di fronte alla vittoria di Trump si sono già verificati. Da ora in poi dobbiamo iniziare a vedere l’impatto reale sulla capacità di guadagno”, afferma Emily Leveille, portfolio manager di Thornburg Investment Management.
Un altro fattore che ha favorito i piccoli titoli negli ultimi mesi è il taglio dei tassi, un’idea che comincia a essere messa in discussione a causa della forza che l’economia continua a mostrare. Il giorno dopo l’annuncio della vittoria di Trump, la Federal Reserve ha effettuato il secondo taglio dei tassi. Antonio Castelo, analista di iBroker, sottolinea che la recente riduzione del prezzo del denaro è stata un fattore chiave in questa ripresa. Sulla stessa linea si muove Alfonso de Gregorio, direttore investimenti di Finaccess Value, secondo cui la riduzione dei tassi acquista particolare importanza in queste aziende che si finanziano a tasso variabile, hanno meno capacità di allungare la vita media del portafoglio debiti e lo sono più esposti al rischio di rifinanziamento. Ciò ha assunto un ruolo speciale negli ultimi anni in cui le banche centrali hanno aumentato drasticamente i tassi per frenare l’inflazione.
La Fed ha continuato il processo di allentamento monetario, ma il suo presidente, Jerome Powell, ha sottolineato che la stabilità dei prezzi e l’occupazione restano i suoi obiettivi e che non sarebbe disposto a piegarsi alle richieste della Camera White. Nonostante si sia rifiutato di commentare i piani espansionistici di Trump, l’aumento delle tariffe e i tagli fiscali rappresentano un ostacolo al raggiungimento dell’obiettivo del 2%. Secondo i calcoli di Goldman Sachs, se la nuova amministrazione applicasse una tariffa del 10% su tutte le sue importazioni, portandola al 20% per la Cina e se tutti i paesi reagissero, l’inflazione statunitense aumenterebbe dell’1%. Ciò limiterebbe la capacità della banca centrale di abbassare ulteriormente i tassi. Con un tasso al 2,6% secondo gli ultimi dati, gli operatori del mercato hanno già cominciato a scontare che la Fed ridurrà nuovamente il prezzo del denaro a dicembre e farà una pausa a gennaio.
Gli analisti di Morgan Stanley avvertono infatti che la principale differenza tra il contesto attuale e il precedente mandato di Trump (2016-2020) è lo scenario dei tassi. Un rischio chiave presente oggi e che non esisteva otto anni fa è la correlazione negativa del mercato con i tassi. Se i tassi dovessero aumentare, le società a media e piccola capitalizzazione potrebbero vedere un rallentamento della ripresa.
Prospettive complicate nel Vecchio Continente
Le prospettive per i piccoli titoli in Europa sono più fosche. L’Ibex Small Cap combatte sessione dopo sessione per evitare perdite nell’anno contro un Ibex 35, che sebbene negli ultimi giorni abbia perso supporti chiave, accumula una rivalutazione nell’anno del 15,15%, in testa ai grandi indici del Vecchio Continente . Da parte sua, lo Stoxx Small ha perso il 4,74%; il francese Cac Small, l’8,74% e solo il britannico FTSE Small riesce a segnare il 5,7%. Goldman Sachs sottolinea che questo comportamento è in gran parte spiegato dal fatto che la crescita europea è mediocre, un aspetto negativo per le piccole imprese, che sono più cicliche e sbilanciate verso il settore manifatturiero. “I titoli piccoli tendono a peggiorare quando gli investitori si preoccupano del rischio di recessione o quando crolla la fiducia dei consumatori”, sottolineano dalla banca americana. Sebbene il PMI dell’Eurozona, un indicatore anticipatore della salute economica, sia salito a 51,6 punti in ottobre, l’indice manifatturiero si attesta a 46 punti, al di sotto dei 50 punti che separano la crescita dalla contrazione.
Le prospettive future non sono molto più promettenti. Da A&G sottolineano che le politiche tariffarie dovrebbero mitigare ulteriormente la crescita economica dell’Europa. “Gli Stati Uniti e l’Europa differiranno sempre più in termini di crescita, politica fiscale e tassi di interesse, ed è difficile per noi trovare un catalizzatore in grado di invertire la situazione”, afferma Ramos. Come aspetto positivo, l’esperto sottolinea le valutazioni più basse e una politica monetaria che dovrebbe essere più permissiva. Se la crescita economica si erodesse ulteriormente, la BCE potrebbe accelerare i tagli dei tassi. Un’idea che iBroker mette in quarantena. “Se la Fed fosse meno propensa ad abbassare i tassi, la BCE dovrebbe prendere in considerazione l’idea di attaccare nuovi tagli, poiché il risultato sarebbe un euro più debole e l’inflazione finirebbe per essere importata”, dice Castelo. La vittoria di Trump e le prospettive che l’economia americana continui a crescere al di sopra del suo potenziale stanno avvicinando giorno dopo giorno la parità euro-dollaro. La valuta comunitaria è scesa sotto 1,06 dollari, il minimo da 12 mesi.
Considerati i dati macroeconomici deboli, Ignacio Cantos, direttore degli investimenti di Atl Capital, sottolinea la mancanza di interesse degli investitori per le azioni europee in generale, e per quelle spagnole in particolare. Sebbene i gestori individuino buone opzioni come Gestamp, Técnicas Reunidas, Cie o Vidrala, gli esperti riconoscono la loro limitata capacità di attirare l’attenzione del mercato. Ciò è aggravato dall’aumento della gestione passiva, che tende a replicare il comportamento degli indici. Cantos evidenzia che negli ultimi 20 anni il peso degli Stati Uniti negli indici mondiali è passato dal 45% all’attuale 67-68%.