Benjamin Melman (Edmond De Rothschild): “Il rischio di mercato più grande è l’inflazione negli Stati Uniti” | Attività commerciale

Benjamin Melman (Parigi, 55 anni) è responsabile degli investimenti di Edmond de Rothschild AM, la divisione di gestione patrimoniale della società svizzera di private banking fondata nel 1953.

Chiedere. Qual è la vostra visione del mercato in vista del 2025?

Risposta. Il consenso è che la tendenza è tua amica. Quello che si percepisce è molto ottimismo, mi sorprende la mancanza di discrepanza. Questo non è sempre un buon segno, perché quello che il mercato dice oggi è che gli Stati Uniti sono molto attraenti e hanno superato l’Europa. Certo, l’Europa è nei guai e gli Stati Uniti continueranno ad andare bene. Ma scommetterci l’anno prossimo solo per questo motivo è una mera estrapolazione del trend. E’ molto pericoloso. Finora abbiamo deciso di seguire il consenso e di sovrappesare le azioni statunitensi. Oggi siamo lì. Ma allo stesso tempo riconosciamo che si tratta della strategia più fragile. Sovrappesiamo il mercato azionario americano per un motivo puramente tattico.

P. Qual è il pericolo?

R. Donald Trump. È come Dio e può distruggere ciò che ha creato. Ciò che è pericoloso è che gli aspetti positivi del suo programma sono già scontati nel mercato, come i tagli alle imposte sulle società o la deregolamentazione. In effetti, le azioni americane sono aumentate del 20%, a cui si aggiunge la caduta dell’euro rispetto al dollaro. Tante cose sono scontate oggi, ma ciò su cui non vediamo alcuno sconto sono gli aspetti negativi del suo programma, nelle ripercussioni che possono avere le tariffe o la deportazione di massa dei migranti, politiche che possono generare più inflazione e meno crescita. E non è proprio scontato sul mercato perché innanzitutto il trend è tuo amico e finora lo slancio è così forte che nessuno vuole arrendersi. E in secondo luogo, Trump non è nemmeno alla Casa Bianca. Quindi tutti stanno aspettando. Riteniamo che il mercato diventerà inquieto il giorno in cui il presidente eletto attuerà parte del suo programma. Non so se Trump renderà di nuovo grande l’America.

P. Quale sarà allora la strategia del manager?

R. Vogliamo avere maggiori informazioni su come Trump implementerà il suo programma per sapere come posizionare i portafogli. Le aspettative di inflazione negli Stati Uniti rappresentano il rischio maggiore nel mercato. E se l’inflazione dovesse aumentare nuovamente, l’impatto potrebbe essere drammatico. Al momento siamo sovrappesati sui titoli azionari statunitensi, ma è questione di giorni prima che la situazione cambi. Vogliamo entrare nei valori europei e anche in quelli cinesi. Molti investitori al momento non vogliono sapere nulla del mercato azionario cinese a causa delle politiche del governo. Tuttavia, negli ultimi mesi sono state implementate molte misure per ricostruire la fiducia nel trading floor cinese. Inoltre, le famiglie hanno così tanto contante nelle banche che non sanno cosa farne. Quindi queste due cose molto interessanti coincidono: alti livelli di liquidità, nello stesso momento in cui le autorità cinesi vogliono rilanciare il mercato azionario.

P. Ha detto che vogliono tornare in Europa. A quale velocità? In quali settori?

R. In Europa ci sono molte incertezze, per questo valutiamo sia aziende focalizzate sul business domestico, sia multinazionali. Vogliamo essere in entrambi e trovare il giusto equilibrio. Stiamo investendo in aziende che stanno rivedendo le proprie strategie per migliorare i propri margini. Inoltre, se c’è qualcosa che è in forte espansione in Europa, sono le fusioni e le acquisizioni. [M&A, por sus siglas en inglés]. Con questi processi di concentrazione le aziende possono ottenere molta leva operativa, aumentare i propri margini e migliorare il rendimento del capitale. L’esperienza ci dice che quando c’è un’ondata di M&A, le prime operazioni di solito vanno abbastanza bene, ma alla fine del ciclo le fusioni vengono effettuate sotto maggiore pressione e i loro risultati peggiorano. Vogliamo quindi sfruttare questa fase iniziale di movimenti societari.

P. E nel reddito fisso?

R. Negli Stati Uniti, come ho detto prima, c’è incertezza riguardo ai dati sull’inflazione, pertanto cerchiamo di evitare problemi di debito a più lunga scadenza. Potremmo perdere un’opportunità se l’inflazione continua a scendere e Trump non fa nulla. Ma poiché manca la chiarezza, restiamo in Europa. In passato eravamo sovrappesati sul debito dei mercati emergenti; Non più, perché è troppo legato alla politica della Federal Reserve e ai tassi di interesse negli Stati Uniti. Ciò che vediamo con favore è il debito europeo, che è diviso in due parti. Il segmento lungo della curva dei rendimenti è altamente correlato a ciò che accade nel mercato statunitense. Pertanto, quando si considerano investimenti con scadenze superiori a cinque anni, la correlazione tra i mercati europeo e statunitense aumenta rapidamente. Tuttavia, per gli investimenti con scadenza inferiore a cinque anni, la correlazione è maggiormente influenzata dalle decisioni della Banca Centrale Europea. Ecco perché preferiamo concentrarci sulla parte anteriore della curva dei rendimenti europea, dove tendiamo a sovrappesare il debito finanziario e le obbligazioni societarie ibride.

P. Come si inserisce il mercato spagnolo nella vostra strategia di investimento?

R. In Spagna la spinta economica è fantastica. La cosa sorprendente è che il Paese ha guadagnato molta competitività negli ultimi anni. Non direi che i problemi della Germania siano un vantaggio per la Spagna, ma sì, è un po’ così. Perché la Germania ha perso molta competitività. E, quindi, ha aumentato significativamente il vantaggio competitivo della Spagna nel mercato globale. La Spagna è molto competitiva e ha guadagnato molta trazione e slancio. In effetti, siamo sovrappesati sui titoli spagnoli, ma anche sul reddito fisso nazionale. La Spagna, oggi, è sotto i riflettori dell’intero mondo finanziario.

P. Non è preoccupato per il rally accumulato dal mercato negli ultimi anni?

R. Certo, è sempre un rischio. Ma penso che, ancora una volta, sia questione di tempo. Ciò che suggerirei agli investitori è di diversificare in modo significativo il portafoglio tra azioni, reddito fisso e persino liquidità. Anche contanti! Sappiamo che i contanti non daranno grandi rendimenti, ma potrebbero essere utili in caso di crollo del mercato… Si sa, è sempre bene avere soldi pronti da investire in caso di crolli. Non siamo ribassisti, ma il rischio di un calo del mercato è maggiore del solito, soprattutto perché la liquidità è già in calo.