Attese e incertezze circondano il nuovo presidente della BC

Gabriel Galípolo ha firmato, questo lunedì pomeriggio (30), la dichiarazione di insediamento come presidente della Banca Centrale (BC). Il 1 assume l’incarico al posto di Roberto Campos Neto, in carica dal 201. C’è molto scetticismo nell’aria: la percezione del rischio aumenta, in uno scenario di economia surriscaldata, aspettative di inflazione in aumento maggiori e la mancanza di controllo sui conti pubblici.

“La sfida di Gallipolo è immensa: l’inflazione è al di sopra del tetto obiettivo, in un contesto in cui l’economia cresce al di sopra del suo potenziale a fronte di un forte impulso fiscale. La maggiore percezione del rischio, date le preoccupazioni sull’orientamento della politica economica negli ultimi due anni di mandato, ha generato un disancoraggio delle aspettative e un forte deprezzamento del tasso di cambio. Pertanto, la politica monetaria deve essere, così com’è, piuttosto reattiva, nel senso che cerchi di riprendere il controllo”, afferma Silvio Campos Neto, partner di Tendências Consultoria.

Da 11 settimane le aspettative di inflazione per il 2025 sono in aumento. Nell’ultimo bollettino Focus, l’indicazione è che l’IPCA sarà vicino al 5% e il Selic raggiungerà il 14,75% a dicembre del prossimo anno, il tasso più alto dal luglio 2006.

In questo scenario, il dollaro ha finito per impennarsi e ha accumulato un rialzo del 27% rispetto al real nel corso dell’anno. Solo nel mese di dicembre sono stati effettuati nove interventi sul tasso di cambio, che hanno consumato quasi il 5% delle riserve internazionali. Si è trattato della quarta più grande vendita proporzionale in un solo mese nella storia del regime di cambio fluttuante.

Tutto questo in uno scenario di crisi di fiducia nelle convinzioni del governo Luiz Inácio Lula da Silva (PT) sull’equilibrio dei conti pubblici. Finora, il Congresso, alle soglie della pausa legislativa, ha approvato solo un pacchetto di tagli alla spesa insufficiente.

Nei dodici mesi terminati a novembre, il disavanzo primario del settore pubblico consolidato – che riunisce i governi federale, statale e municipale e le aziende statali – è stato pari all’1,65% del PIL, il…. periodo consecutivo nel governo Lula. Il debito pubblico ha raggiunto la soglia del …%.

Per l’economista di Tendências, la sfida principale per il nuovo presidente della BC sarà convincere gli agenti che agirà in modo veramente indipendente. Il tentativo di Lula e della squadra economica di risolvere i sospetti sul nuovo comando della BC attraverso un messaggio di fine anno non ha avuto successo.

Nella registrazione, insieme a Galípolo, il presidente si è detto convinto della necessità della stabilità economica e della lotta contro l’inflazione, affermando che “sarà il presidente con la maggiore autonomia che la Banca Centrale abbia mai avuto”.

Il socio di Tendências sostiene che, oltre a non convincere il mercato, questo atteggiamento “non necessario” ha compromesso Galípolo.

“Quando il presidente della Banca Centrale accetta di partecipare a questo tipo di atti, finisce per legittimare questa situazione assolutamente irragionevole in cui la libertà di azione dell’autorità monetaria dipende dalla previa autorizzazione del capo dell’Esecutivo”, afferma Campos Neto , da Tendencias.

Sebbene gli ultimi verbali del Comitato di politica monetaria (Copom) intendessero sconvolgere la credibilità annunciando nuovi aumenti di 1 punto percentuale (pp) nelle prossime due riunioni, la tensione è ancora persistente.

Juliana Inhasz, economista dell’Insper, sottolinea che il nuovo comandante della BC è ancora diffidente nei confronti dei discorsi eterodossi e controversi durante la sua carriera nel mercato finanziario. “Dovrà dimostrare che, di fatto, è un tecnico”, dice. “E poi, gestire una situazione complicata a causa dello squilibrio fiscale, che richiederà ulteriori aumenti dei tassi di interesse”.

Un altro fattore alimenta la crisi di fiducia. Con le sostituzioni promosse nel 2024, sette dei nove consiglieri della BC saranno nominati dal presidente Lula.

È altrettanto certo che la pressione del Partito dei Lavoratori per ridurre i tassi d’interesse continuerà. Insieme a Lula, il presidente del PT Gleisi Hoffmann ha passato gli ultimi due anni a criticare l’allora presidente Roberto Campos Neto per la sua condotta di politica monetaria.

Nelle ultime riunioni del 2024, quando il Copom approvò all’unanimità l’aumento dei tassi di interesse, dimostrando l’allineamento tra Galípolo e Campos Neto, la reazione fu un silenzio sonoro.

Se le pressioni si intensificassero, lo scenario diventerebbe ancora più impegnativo per Galípolo. “Il risultato sarà più nervosismo e più dollari”, dice il partner di Tendências.

Il timore dei mercati è che la pressione su Galípolo aumenti a causa della previsione di una crescita ridotta, poiché gli alti tassi di interesse mirano proprio a raffreddare l’economia per frenare l’inflazione.

Le proiezioni di mercato e quelle della stessa BC indicano una contrazione del ritmo di crescita economica nel 2025. Le aspettative mediane del bollettino Focus – che raccoglie calcoli di decine di istituzioni – prevedono un aumento del 2% nel 2025, rispetto al 3,5% nel 2024. Per il 2026, la crescita del PIL prevista dalla banca Bradesco è solo dell’1%.

Allo stesso tempo, il rischio è che l’Esecutivo ricorra a politiche ancora più espansionistiche che approfondiscono il deficit fiscale. In questo caso, gli economisti avvertono del rischio di dominanza fiscale, una situazione in cui la Banca Centrale (BC) perde la capacità di contenere l’inflazione attraverso la politica monetaria.

In altre parole, anche con forti e frequenti aumenti dei tassi di interesse, l’Autorità Monetaria non riesce a contenere la domanda interna e l’accelerazione dei prezzi, con ricadute sul tasso di cambio e sui conti pubblici.

In uno scenario di così grande incertezza, l’attenzione del governo Lula dovrebbe concentrarsi sull’aggiustamento fiscale, afferma Sílvio Campos Neto. “Gran parte del problema, sia nel surriscaldamento della domanda che nella maggiore percezione del rischio, ha origine dal forte aumento della spesa promosso e difeso dal governo”.