Le ricette dei manager per arrivare al 4% nel reddito fisso ora che escono le lettere | Mercati finanziari

La valanga di problemi tipica di inizio anno e i dati macroeconomici che confermano che la Federal Reserve non avrà fretta di abbassare i tassi si sono tradotti in un aumento dei rendimenti del reddito fisso. Una tendenza che è stata avvertita più fortemente a lungo termine. Superati i momenti di maggiore tensione in cui il debito decennale americano si è avvicinato pericolosamente alla soglia del 5%, le dichiarazioni del prossimo ministro del Tesoro, Scott Bessent, favorevoli alla riduzione dell’inflazione e ad un CPI americano in linea con quanto previsto hanno contribuito a calmare i nervi.

Con un lungo anno ancora davanti a noi, la volatilità delle prime sessioni è un segnale di ciò che il 2025 potrebbe riservare al mercato del reddito fisso, un esercizio in cui le politiche tariffarie della nuova amministrazione statunitense, il loro impatto sui tassi e le difficoltà di Il tentativo di numerosi governi di porre fine agli squilibri fiscali che stanno trascinando al ribasso le economie sviluppate – con l’attenzione in questi giorni su Francia e Regno Unito – metterà alla prova la pazienza degli investitori.

Se c’è qualcosa che caratterizza chi investe nel reddito fisso è il suo profilo più conservatore. Gli obiettivi principali sono la preservazione del patrimonio e il raggiungimento di una redditività sufficiente a contrastare l’inflazione. La storia recente mostra che il debito può essere molto volatile. Dopo un ultimo tratto del 2024 in cui il rialzo dei rendimenti ha cancellato parte dei guadagni registrati nella foga del taglio dei tassi, i manager non gettano la spugna. Al di là delle turbolenze e del rumore geopolitico, gli esperti sottolineano che con un’adeguata selezione focalizzata su obbligazioni societarie di alta qualità e durate comprese tra due e tre anni, ci sono opzioni per raggiungere tra il 3% e il 4% di redditività con la scommessa sul debito. Oltre alla diversificazione, gli esperti consigliano di adottare una gestione attiva per far fronte agli shock.

Alex Everett, responsabile investimenti dell’Abrdn, ritiene che la predisposizione dei governi ad aumentare i deficit e a deregolamentare l’economia sia un’arma a doppio taglio. Gli esperti avvertono che le politiche fiscali espansive come i tagli fiscali pianificati da Donald Trump possono aiutare a stimolare la crescita, ma rappresentano una minaccia per l’inflazione. Dopo gli sforzi compiuti per ripristinare la stabilità dei prezzi, le banche centrali non saranno disposte a mollare e nelle ultime settimane il mercato ha assistito a un nuovo riaggiustamento delle aspettative sui tassi. In uno scenario di tassi più alti come quello già scontato negli Stati Uniti (il mercato vede appena una riduzione dei prezzi, rispetto alle due previste dalla Fed), i gestori vedono nelle obbligazioni societarie a breve termine il principale alleato. “Il divario di rendimento di questi asset rispetto al debito pubblico è storicamente ridotto e continuano a offrire un vantaggio significativo rispetto ai fondi del mercato monetario”, sottolinea Everett. Per ottenere il massimo dagli investimenti a reddito fisso, Abrn consiglia di implementare strategie flessibili. Cioè non essere legati a nessun indice di riferimento e adeguare la durata in base alle esigenze.

Uno dei tratti distintivi di Buy & Hold è la sua riluttanza a fare scommesse macroeconomiche perché, come sottolinea il suo CEO e gestore del reddito fisso, Rafael Valera, “è quasi come lanciare una moneta”. Valera ritiene che la cosa più opportuna da fare sia allontanarsi dal rumore generato dalle dichiarazioni dei responsabili delle banche centrali e costruire portafogli con uno sguardo al medio e lungo termine. “Mantenendo durate prudenti e un’elevata qualità del credito, in Buy & Hold continuiamo a dare risalto alle obbligazioni societarie nei nostri portafogli”, sottolinea. Questa strategia ha dato i suoi frutti. Secondo i dati Morningstar, il fondo B&H Bonds LU ha chiuso il 2024 con un rendimento dell’8,3%, molto simile all’8% registrato dal suo veicolo B&H Fixed Income.

“Selezioniamo ciascuna delle nostre posizioni nel reddito fisso studiando ciascun emittente e operazione, ma vediamo opportunità in alcune obbligazioni rendimento elevato dal settore energetico, in particolare dall’industria petrolifera e dalle aziende specializzate nel trasporto di materie prime”, sottolinea Valera. Questa scommessa è combinata con investimenti in emissioni bancarie che vanno dal debito senior a quello subordinato. “Se con tassi di interesse negativi sono sopravvissute e sono riuscite a migliorare la loro solvibilità e solidità, ora tocca alle banche prosperare con tassi più alti”, sottolinea. Anche se tutto indica che la riduzione dei tassi potrebbe essere più intensa nella zona euro a causa del timore di un raffreddamento dell’economia, i tassi non torneranno ai minimi registrati tra marzo 2016 e luglio 2022.

Nonostante il clamore degli ultimi giorni, José María Lecube, direttore del reddito fisso di Dunas Capital AM, vede possibile raggiungere tra il 3% e il 3,25% senza troppe difficoltà. “I nostri fondi più conservativi dispongono già di un portafoglio obbligazionario con ratei per quest’anno superiori al 3,15%”, sottolinea. Per un 2025 in cui la volatilità si farà sentire, l’esperto scommette su una strategia prudente con durate che vanno da 12 mesi (un anno) a 36 (tre anni). Per settore, Lecube opta per obbligazioni di banche e organismi finanziari di qualità senior e investment grade che danno comunque rendimenti superiori al 3%. “Pagano tra i 70 e i 100 punti base in più rispetto ai bond tedeschi a due anni. Se i tassi scendessero ulteriormente, cosa che accadrà, queste obbligazioni potrebbero offrire un rendimento più ragionevole”, afferma. Il gestore è ottimista e ritiene che oltre alle cedole, gli investitori potranno ottenere un profitto extra con la rivalutazione legata alla riduzione dei tassi. La diminuzione dei rendimenti significa la rivalutazione dei prezzi delle obbligazioni. Questo è lo scenario che ci si aspetterebbe in un contesto di tassi di interesse reali più bassi. Secondo le stime di Rubén Segura-Cayuela, capo economista per l’Europa della Bank of America, la BCE continuerà ad abbassare i tassi fino a raggiungere l’1,5%. Cioè, dai livelli attuali si prevede un taglio di 150 punti base.

Conservatrici sono anche le strategie dei gestori obbligazionari di Mutuocitos. Emilio Ortiz, responsabile degli investimenti dell’azienda, riconosce che l’eccesso di debito pubblico rappresenta un rischio per la sostenibilità a lungo termine del debito pubblico. “Il mercato ha cominciato a chiedere di più per compensare questo rischio e forzare un cambiamento verso una politica fiscale più ortodossa, ma la probabilità che nei prossimi anni assisteremo ad un evento di default da parte di paesi come gli Stati Uniti o la Francia è remota”, sottolinea . Per il gestore, il principale rischio a lungo termine per il debito pubblico continua a essere l’inflazione. Sebbene i dati di dicembre dell’Eurozona e degli Stati Uniti mostrino un rallentamento del processo disinflazionistico, i rispettivi tassi del 2,4% e del 2,9% sono lontani dal 10% registrato nel 2022, quando l’aumento dei prezzi dell’energia portò le banche centrali a mostrano il loro volto più duro. “Sembra che questo rischio sia sotto controllo”, afferma Ortiz. Il gestore ritiene che, per ridurre l’impatto dell’aumento dei rendimenti, la soluzione migliore sia investire in titoli di debito a breve termine o in obbligazioni con cedola variabile. Cioè in quegli strumenti il ​​cui interesse varia a seconda dell’indice a cui fanno riferimento. Questo aggiustamento periodico consente di adattarsi alle fluttuazioni. All’interno di questo gruppo spiccano le obbligazioni indicizzate all’inflazione. Ma soprattutto Ortiz sceglie debito societario di alta qualità. “Il premio per il rischio di credito è relativamente basso, quindi stiamo riducendo l’esposizione al debito privato con qualità creditizia inferiore in attesa di un’opportunità più chiara per rientrare”, sottolinea.

Sulla stessa linea si muovono gli analisti di Beka Finance, che scelgono il debito societario investment grade denominato in euro. “Ci sentiamo a nostro agio con la concessione di prestiti alle PMI e con il credito nel settore immobiliare, anche se evitiamo l’esposizione agli uffici, un segmento che continua ad affrontare difficoltà. Osserviamo anche opportunità nell’investment grade e nella durata media, che possono offrire stabilità in un contesto di aggiustamento dei tassi”, sottolineano.

In un contesto in cui la forza dell’economia statunitense, le aspettative di minori tagli dei tassi da parte della Fed e le politiche protezionistiche continueranno a sostenere il dollaro, i gestori stanno lasciando da parte il debito dei paesi emergenti. Coloro che sono disposti ad assumersi maggiori rischi credono che i riferimenti al dollaro siano l’opzione più sicura. “Le valute sono gli asset più colpiti dalle politiche protezionistiche”, afferma David Ardura, direttore degli investimenti di Finaccess Value. Sebbene il gestore sia più fiducioso nei confronti del debito societario europeo con durate comprese tra due e tre anni, coloro che sono disposti ad assumersi maggiori rischi e desiderano incorporare il debito emergente, ritengono che le emissioni in dollari di società nei paesi emergenti ma con un mercato internazionale affari possono contribuire con un extra. “Pagano di più per avere sede in un paese emergente, ma la loro attività è globale”, sottolinea Ardura.

Il ritorno della disciplina fiscale

Oltre all’impegno sul debito societario investment grade e su durate medie, il consenso avverte che il 2025 sarà un anno di costante andirivieni. Gli analisti della Singular Bank ritengono che i mercati si muoveranno sulla base degli effetti positivi della maggiore deregolamentazione e dei tagli fiscali proposti dalla nuova amministrazione americana, delle sue politiche tariffarie inflazionistiche, della reazione della Fed e degli squilibri accumulati dalle economie sviluppate. L’azienda, che confida nel fatto che la Fed abbasserà i tassi di mezzo punto nel corso dell’anno, prevede una redditività compresa tra il 4% e il 6% nel 2025 per il reddito fisso.

Dopo anni in cui le banche centrali hanno sostenuto le economie e il mercato obbligazionario con acquisti di debito e tassi pari a zero, gli investitori stanno già iniziando a chiedere ai governi di agire per ridurre il deficit e il debito. Alla punizione che gli asset francesi subiscono dalla metà del 2024 a causa del mancato accordo per risanare le loro finanze, nelle ultime settimane si è aggiunta la pressione che i grandi investitori esercitano sul debito degli Stati Uniti e del Regno Unito. Mentre il bond decennale statunitense si avvicina alla barriera del 5%, il riferimento britannico per la stessa durata ha raggiunto i livelli del 2008, prima dello scoppio della crisi finanziaria, e il debito trentennale è salito ai massimi del 1998.

La principale economia mondiale continua a crescere a un buon ritmo e il suo tasso di disoccupazione ha chiuso il 2024 al 4,1%, ma d’ora in poi gli investitori richiederanno un maggiore controllo della spesa. Fonti di mercato ricordano che in precedenti occasioni in cui i bond americani hanno superato la barriera del 5%, l’economia ha finito per cadere in recessione. Con un deficit che supera il 6% del Pil e le previsioni che indicano che continuerà ad aumentare, gli Stati Uniti saranno costretti a emettere più debito per finanziarlo. Finora gli investitori hanno digerito la valanga di carta senza problemi, ma a un certo punto potrebbero soffocare. Con un debito globale che si aggira intorno ai 100mila miliardi di dollari, già l’anno scorso il Fondo monetario internazionale aveva esortato i paesi ad attuare tagli alla spesa.