La frustrazione per il pacchetto fiscale potrebbe accelerare i tassi di interesse nell’ultimo Copom dell’anno

Il pacchetto fiscale presentato mercoledì scorso (27) dal ministro delle Finanze, Fernando Haddad, non è piaciuto agli investitori, al mercato e ad alcuni esperti di conti pubblici.

Lo stress degli agenti economici influenza le stime dell’inflazione, che a sua volta viene attentamente osservata dalla Banca Centrale (BC) nella sua missione di controllare l’aumento dei prezzi. E con la tensione aggravata dal pacchetto fiscale, si prevede che i tassi di interesse finiranno l’anno in modo ancora più restrittivo di quanto previsto in precedenza.

Il livello della spesa pubblica è aumentato a un ritmo che ha portato il governo a rivedere i suoi obiettivi per i prossimi anni. Ad aprile era stato annunciato che l’obiettivo per il 2025 sarebbe passato dal raggiungimento di un surplus dello 0,25% del Prodotto Interno Lordo (PIL) all’azzeramento del deficit. Da allora, il comportamento dell’Esecutivo nei confronti dei conti pubblici non è più uscito dal radar del mercato.

Quando è stato segnalato che un pacchetto di aggiustamenti sarebbe dovuto essere varato dopo le elezioni comunali, il mercato ha iniziato a valutare le proprie aspettative su qualsiasi suggerimento riguardante l’annuncio. Il ritardo stava già mettendo a dura prova gli operatori economici e, con l’annuncio insoddisfacente, il deterioramento si è aggravato.

Oltre al fatto che le proposte sono state identificate come insufficienti per stabilizzare il debito pubblico, la valutazione è che il governo ha commesso un errore nell’annunciare la misura di esenzione dall’imposta sul reddito (IR) parallelamente al pacchetto di contenimento.

“Se la Banca Centrale adottasse una politica monetaria meno stringente del necessario, la risposta del mercato sarebbe un’ulteriore svalutazione del tasso di cambio. Questo scenario rafforza le sfide reali nei prossimi mesi”, si chiede André Galhardo, consulente economico della piattaforma di trasferimento internazionale Remessa Online.

“Oltre all’autorizzazione dell’IR e al pagamento delle ordinanze dei tribunali, altri impulsi fiscali previsti per il 2025 dovrebbero accelerare la crescita economica oltre il ritmo auspicato dal Copom. Questa situazione richiederà una politica monetaria più austera, con tassi di interesse elevati, sia per contenere l’inflazione che per far fronte alla pressione sui tassi di cambio”.

Il primo Focus dell’anno segnalava che il tasso Selic, il tasso d’interesse di base del Paese, che all’epoca era in calo, dovrebbe chiudere l’anno al 9%. In nessun momento, tuttavia, i tassi di interesse hanno raggiunto la sola cifra nel 2024.

L’ultimo rapporto finora pubblicato, la cui ricerca è stata effettuata nella settimana fino al 22 novembre, segnalava un Selic terminale dell’11,75%, rilevava cioè che il Comitato di Politica Monetaria (Copom) – il consiglio di amministrazione della BC che decide il livello dei tassi di interesse – alzerà il tasso di 0,5 punti percentuali nella sua ultima riunione dell’anno, che si terrà tra il 10 e l’11 dicembre.

Ma ora, con il pacchetto fiscale in mano, c’è chi sottolinea che la BC dovrebbe finire per inasprire ancora di più nella prossima riunione.

“Secondo me, la delusione per le misure dell’esecutivo ha trasferito gran parte del fuoco al Congresso e alla Banca Centrale. Per riflettere sulla traiettoria del dollaro alla fine dell’anno, tutta l’attenzione dovrebbe essere concentrata sulla prossima riunione del Copom. Il mercato chiederà non solo un rialzo di almeno 0,75 punti percentuali del Selic, ma anche un comunicato che rinnovi in ​​maniera incisiva l’impegno a riportare l’inflazione al target, oltre ad una decisione unanime”, scrive Danilo Igliori, capo economista di Nomad , in una nota.

Nel caso della banca d’investimento JP Morgan, la previsione è ancora più drastica: l’istituto prevede che Copom alzerà il tasso di interesse di base di 1 punto percentuale, portandolo sopra il 12%; e ha aumentato la proiezione Selic alla fine del ciclo attuale dal 13% al 14,25%.

Gli analisti di JP Morgan valutano che il pacchetto non è riuscito “a ridare credibilità alla politica economica”.

È giunto il momento di attendere la pubblicazione degli ultimi due bollettini Focus – uno dei quali uscirà questo lunedì mattina (2) – prima della riunione dei direttori di BC per capire se la mediana del mercato sconta una posizione più dura.

La BC e l’imposta

Nelle sue cinque riunioni tenutesi da maggio, il Copom ha sottolineato nelle sue comunicazioni che segue da vicino gli sviluppi della politica fiscale del governo.

“La percezione degli agenti economici riguardo allo scenario fiscale ha influenzato significativamente i prezzi degli asset e le aspettative degli agenti, in particolare il premio di rischio e il tasso di cambio”, hanno scritto i dirigenti nel comunicato della riunione del 6 novembre.

In quell’occasione, la BC – che aveva già ripreso il ciclo di rialzo dei tassi di interesse dopo un periodo di declino e un periodo di stabilità – ha scelto di accelerare il tasso Selic di 0,5 punti percentuali, portandolo all’attuale livello dell’11,25% annuo. . anno.

“Il Comitato riafferma che una politica fiscale credibile e impegnata nella sostenibilità del debito, con la presentazione e l’esecuzione di misure strutturali per il bilancio fiscale, contribuirà ad ancorare le aspettative di inflazione e a ridurre i premi per il rischio sulle attività finanziarie, con un conseguente impatto sulla politica monetaria”, spiega la nota. .

Durante un evento di giovedì (28), interrogato sulla trattazione dello scenario fiscale da parte del Copom, Gabriel Galípolo, direttore della Politica monetaria della BC, ha ribadito che non spetta al collegiale “oltrepassare l’ambito della politica monetaria”.

“Il focus della Banca Centrale è sempre l’inflazione, tutte le altre variabili entrano in analisi quando c’è un canale di trasmissione dell’inflazione all’orizzonte”, ha sottolineato Galípolo.

Il problema che spiega è il fatto che, nel momento in cui gli investitori cominciano a peggiorare le loro aspettative, l’incertezza influenza la direzione dell’economia del paese. “Ciò che angoscia tutti noi è il disancoraggio delle aspettative di inflazione. E la lettura sul fiscale è sempre legata alle aspettative di inflazione”, conclude il direttore.

Ed è proprio per questo motivo che il pacchetto fiscale potrebbe indurre la BC ad adottare tassi di interesse ancora più restrittivi, secondo Jeferson Bittencourt, ex segretario del Tesoro nazionale e responsabile della macroeconomia dell’ASA.

“Il pacchetto di misure fiscali, invece di apportare sollievo alle condizioni di mercato, ha portato nuove preoccupazioni. Non vediamo il limite della sopravvivenza del quadro dal 2027 in poi, a causa della necessità di incorporare le ordinanze dei tribunali nella norma. Pertanto, comprendiamo che la mancata realizzazione di queste stime si tradurrà in blocchi di spesa discrezionali nel 2025 e nel 2026, come avviene oggi, e nel 2027 ci sarebbe una nuova discussione sulla regola della spesa”, sottolinea Bittencourt.

“L’esenzione presentata è una misura certamente regressiva, e le compensazioni potrebbero avere uno scopo più efficace, come ridurre il carico fiscale sulle attività produttive, sui consumi o anche migliorare il risultato primario e ridurre il livello degli interessi”, conclude.